摘要：虎嗅注：上海宝尊电子商务有限公司（简称“宝尊电商”），已于昨日（5月21日）在纳斯达克交易所正式上市，股票代码为“BZUN”，开盘报价为10.25美元，较发行价10美元上涨了2.5%，截至收盘宝尊电商股价上涨4.4%报10.44美元。根据其...
虎嗅注：上海宝尊电子商务有限公司（简称“宝尊电商”），已于昨日（5月21日）在纳斯达克交易所正式上市，股票代码为“BZUN”，开盘报价为10.25美元，较发行价10美元上涨了2.5%，截至收盘宝尊电商股价上涨4.4%报10.44美元。
根据其IPO计划，发行1100万ADSs，1ADSs=3普通股，发行价区间12-14美元，按中间价计算，融资1.43亿美元；完成发行后总股本145,825,312普通股（48608437.3 ADSs），以发行价中间价计算，市值6.3亿美元。阿里巴巴持有宝尊18.2%的股份，是其最大的股东。
阿里投资的这家电商公司到底是家什么样的公司？其市值凭什么逼近当当（当前市值7.6亿美元）？
i美股分析师李妍拆解宝尊IPO招股书及路演文件，对该公司商业模式、竞争优势、增长策略、财务等做的简要介绍：
据官方资料介绍，宝尊是一家从事电商运营和电商服务的公司，公司主要为品牌提供网站建设、线上推广、线上运营、IT及仓储物流服务、客服等全方位解决方案。
一、商业模式
具体来说，宝尊的模式可以分为两大类，服务类和经销类：
a）service model，即为品牌提供IT、店铺运营、线上推广、客服等基础服务，如果同时提供仓储物流服务，则可以理解为代运营服务。
service model下，宝尊无权定价、无权选择经销商、不拥有商品所有权，只扮演agent的角色，向品牌收取服务费。服务费有固定收费和佣金两种收费模式。
b）distribution model，即经销模式，可以理解为品牌的线上代理，为品牌的线上销售提供全套服务，和service model的最大区别是，宝尊需向品牌或经销商购买货品，并承担库存风险，当然，经销模式下，宝尊拥有商品的定价权。distribution model下，当用户购买商品后，宝尊将商品的销售额计为营收。
目前，宝尊为94个国际性品牌提供电商运营及服务，包括飞利浦、哈根达斯、Nike等国际知名品牌。
二、竞争力
宝尊主要为品牌提供天猫旗舰店、京东旗舰店、以及品牌官方网站的运营及服务。为什么众多国际品牌选择宝尊，核心在于宝尊团队多年来在电商运营方面积累的经验，宝尊比品牌更懂用户的网购行为、能更高效的运营网络营销工具、更高效提供一体化的解决方案。
宝尊IPO文件显示，宝尊2014年GMV达7.8亿美元，是中国最大的品牌电商解决方案提供商，市场份额约20%。
在中国，代运营是一个高度分散的市场，宝尊之所以强于竞争对手做大市场份额，是公司综合实力的表现：
宝尊目前有94个品牌客户并且建立了良好的信任关系，公司有能力为品牌提供跨平台的运营及服务，并且拥有强大的仓储物流能力及IT能力。
1.跨平台销售：
2.多渠道购物体验：
3.弹性可靠的技术支持
4.综合的店铺运营经验
5.强大的仓储物流体统
宝尊目前拥有5个仓储物流中心，总面积在7.28万平方米。
6.丰富的线上推广经验
7.团队电商运营及服务经验丰富
三、增长策略
1. 查看原图公司将加强与品牌的合作关系；
2. 扩大合作品牌数量；
3. 提高数据分析能力；
4. 加强物流能力；
5. 拓展地域范围；
6. 提高卖客疯网站的销售。
宝尊于2014年3月上线尾货促销网站卖客疯，目前移动端下载量380万，环比增速30%；注册用户数75.8万，环比增速56%；卖客疯2014年GMV 3390万元人民币（550万美元），2015年第一季度GMV 2250万人民币（360万美元）。
四、财务要点
宝尊2014年GMV 6.85亿美元，2012-2014 CAGR 71%；2015年第一季度GMV 1.87亿美元，同比增速102%；
GMV增长主要是品牌数量提高及每品牌贡献提高拉动：
2012、2013、2014、2015Q1，宝尊的合作品牌数量分别为56、71、93、94；平均每品牌期内贡献GMV分别为490万、740万、980万、230万；
2012、2013、2014、2015Q1，宝尊净营收分别为1.54亿、2.46亿、2.56亿、7700万美元；增速分别为14.1%、16.2%、25.1%、25.9%；
其中，自营销售贡献大部分收入，服务费占收入比重要小：2014年自营销售收入1.92亿美元，服务收入6400万美元；2015Q1自营销售收入5700万美元，服务收入2000万美元；
宝尊运营效率逐步提升：
2014年nongaap成本占比68.6%，销售及市场费用占比14%；物流费用占比10.6%，技术费用占比2.4%，管理费用占比2.8%；2015Q1nongaap成本占比67.7%，销售及市场费用占比14.9%，物流费用占比10.9%，技术费用占比2.4%，管理费用占比2.3%；
盈利转正：
2014年，宝尊实现nongaap净利润400万美元，净利润率1.6%；2015Q1 nongaap净利润120万美元，净利率1.6%；
2014年库存周转率63天，账期80天，资金周转22天。
五、投资风险
老业务，品牌数量可拓展空间存疑；
新业务，卖客疯在尾货销售领域面临强大的竞争对手，新业务不确定性较高。
附：公司及股权结构
完成发行后，CEO持股比例7.9%，投票权36%；阿里持股比例18.2%；投票权10%。
