摘要：“一个人的小酒，把自己还给自己”。一些经常喝酒的朋友肯定听过这句话，这是RIO鸡尾酒——“微醺”系列的广告语。作为一名在A股中有经验的投资者，对其母公司——百润股份，肯定不会陌生，它的股价在过去几年是这样的走势：图源：通达信金融终端从201...
“一个人的小酒，把自己还给自己”。一些经常喝酒的朋友肯定听过这句话，这是RIO鸡尾酒——“微醺”系列的广告语。作为一名在A股中有经验的投资者，对其母公司——百润股份，肯定不会陌生，它的股价在过去几年是这样的走势：
图源：通达信金融终端
从2012年初最低点1.09元（前复权价，下同），到2015年牛市最高点63.49元，再到2018年重回4.46元，最终再次于2021年初创下101元历史新高之后再次回调50%以上。
看完这样的过山车走势图，大伙肯定会问：鸡尾酒作为一个比较小众的品类，为何曾在2015年大牛市的时候成为了璀璨的明星？除去爆炸性的业绩增长，它2015年高达50%以上的ROE，究竟是如何做到的？为何重回顶峰之后，目前股价又再次腰斩，市场在担心什么呢？既然股价周期性非常明显，今天换个分析思路，通过对于2015年百润顶峰时期的回顾，来看一些相似逻辑的“轮回”。
那咱们就先从百润股份的主营业务说起——RIO鸡尾酒。鸡尾酒（cocktail）是一种混合饮品，是由两种或两种以上的酒或饮料、果汁、汽水混合而成，有一定的营养价值和欣赏价值。
鸡尾酒通常以朗姆酒、金酒、龙舌兰、伏特加、威士忌、白兰地等烈酒或葡萄酒作为基酒，再配以果汁、蛋清、苦精、牛奶、咖啡、糖等其他辅助材料，加以搅拌或摇晃而成的一种混合饮品，最后还可用柠檬片、水果或薄荷叶作为装饰物。说得通俗点，其实就是洋酒加一点果汁，再加一片水果在杯子上沿，看着好像很耐看的样子。
预调鸡尾酒最早于20世纪80年代出现于欧洲，后逐步流行全球。20世纪90年代中期，国内预调鸡尾酒市场开始进入启蒙阶段，2011年以后，我国预调鸡尾酒市场进入快速增长期，市场总量保持高速增长态势；2013年，预调鸡尾酒销量近千万箱，销售金额约为10亿元，占整个中国酿酒行业的0.12%。2004年，鸡尾酒、预调酒就开始在中国进行销售，虽然经过了十多年的高速成长，但我国的预调酒发展还有很多空间，比如欧美是人均消费2.6L的预调酒，世界平均水平是0.6L，而中国市场却只有0.1L。
而咱们今天的主角RIO预调鸡尾酒的诞生，离不开卷烟厂出身的刘晓东（百润股份实际控制人）。1997年刘晓东筹集20万元成立了上海百润香精香料有限公司。之后，他偶然发现，公司100多个客户一年的销售额加起来，也抵不上一家夜场鸡尾酒一个月的销售金额。不久后，果味伏特加——RIO预调鸡尾酒就诞生了。
RIO预调鸡尾酒走红，得益于创始人刘晓东的营销策略。2009年，百润股份上市之前，将原本就是子公司的巴克斯酒业转让给了刘晓东等17名自然人，转让的价格合计为100元整。刘晓东团队接盘后，便制定了一系列的营销策略。在价格上，RIO预调鸡尾酒一直走亲民路线（当年的价格是12元/瓶，每瓶275ml）；在宣传上，刘晓东砸重金赞助热门电视剧（何以笙箫默）、爆款综艺（奔跑吧，兄弟！）等，“啃”下了全国过半的市场份额，RIO预调鸡尾酒的市场得到了进一步扩张。2010年，RIO预调鸡尾酒盈利突破1000万元大关，2014年更是一举超越冰锐，一跃成为行业龙头。这也就是为什么他在2015年能够实现业绩的爆炸性增长。但为什么从2015年开始，百润股份的股价几乎又再次跌回原点了呢？
图源：RIO鸡尾酒官方网站
首先得明白，百润为什么在2015能做到让人惊讶的50%ROE，放眼整个A股，哪怕算上IPO之前（IPO会使得公司总股本扩大，且募集资金后使得货币资金增加，压低资产周转率）的公司，这个指标也是屈指可数。
用杜邦分析模型，我们知道ROE=销售净利率（净利润/总收入）*总资产周转率（总收入/总资产）*权益乘数（总资产/净资产）。ROE猛增意味着一定是有哪个数据在飙升，从wind中的数据来出，是资产周转率出现了猛增，意味着营业收入的增加幅度要远远大于总资产的增加幅度。究竟是因为什么原因导致百润股份的酒突然变得非常好卖了呢？
图源：Wind金融终端
总结一下，百润当年净利率减少但没有影响ROE的暴涨，原因就是因为2015年总收入从上一年的1.57亿暴增至23.5亿，而总资产则只从6.68亿涨到了18.2亿，所以总资产周转率从2014年的0.24倍猛增到了1.89倍；而由于现金分红造成的净资产减少与短期借款造成到的总资产增加，使得百润2015年的资产负债率也增加了40%。这就让公司2015年的ROE在总资产周转率大增拉动下再次“锦上添花”。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
当然，不能指望每次公司都能依靠特殊方法拉高ROE，而更希望的是RIO鸡尾酒能提高自己的毛利率，毕竟当初2015年毛利率有75%左右，但现在只剩下了66%。原因，是RIO此后的主打产品——“微醺”，销售单价是7元/瓶（330ml），也就是和当初RIO的经典包装进行比较，单位价格是下滑的。但有朋友就会问了，价格降了没关系啊，卖更多瓶出去不就完事了吗？但事实真的如此吗？
图源：RIO鸡尾酒官方网站
说到这，各位肯定更关注的就是下面这个问题，为何百润股份快速爆发，又快速陨落？因为就是需求量下降后的“被动去库存”。刚才说过，公司无论是否是因为对未来过于乐观，但是资产负债表上面新增的固定资产和在建工程，却是实实在在存在的。
我们查找公司2016年年报中的产销数据，可以看到公司在销售量下滑的时候，库存仍然没有完成出清。而且鸡尾酒的存货肯定和白酒不一样，白酒是越陈越香，而鸡尾酒可是有保质期的啊！而且笔者再分享一个个人的看法：是不是平时咱们能在大街上看到的东西，存货都不值钱？比如各种的食品、消费电子？是不是越是看不见的东西，比如黄金、稀缺资源，存货越值钱呢？
而另一个原因就是当年的行业鱼龙混杂，各种杂牌看见赚钱效应后，纷纷一拥而上，各种字母组成的鸡尾酒大伙蜂拥而上，过大的“供”远超过本就下滑的“求”，行业可以说是瞬间进入寒冬。
所以除了分析ROE之外，还需要跟踪百润股份的存货情况，因为这是一个非常重要的行业周期表现。从财务报表看到，从2015年年报1.08亿的存货出清到2019年一季报的只有6800万，百润完成了产能出清；但目前在2021年三季报看到的存货数量，已经再次增加到了1.5个亿，这似乎不是一个很好的现象。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
那对于RIO鸡尾酒，也就是百润股份的主营业务来说，2018年将行业出清完成之后，龙头老大的市占率就开始继续提升，也就成全了股价的历史新高。上文提到，2015年由于行业火爆，很多山寨产品不断出现，所以使得整体行业鱼龙混杂、供过于求。而我们从公司2018年的年报细节中，看到了行业出清的迹象。从百润股份起诉其他山寨产品侵权，并得到了司法判定也能验证这点。
图源：百润股份2018年年报
但现在有一个很棘手的情况，就是又再次出现了RIO鸡尾酒的竞争对手，而这次，不再是山寨品牌了。
第一个搅局者就是——江小白。其旗下“白酒鸡尾酒”的推出，正是江小白打破白酒口味和文化壁垒的表现。江小白能成功实现新口味的调和，取决于其“单纯酿造法”，去掉了传统中国白酒的窖泥与酒槽味，具有味道加工的先天优势。江小白的酒体单纯清香，包容性强，十分适合作为基酒混合其他元素风味，这也为江小白在口味的突破上提供了很好的条件。
另外，大家是不是也在网购平台上看到过可口可乐出品的柠檬味鸡尾酒？所以，这对RIO来说都是不小的压力，毕竟其他竞争不再是各种杂牌而都是有品牌知名度的大企业。那怎么跟踪财务报表当中的信息呢？百润是不是得投入营销力度才能打赢保卫战？所以需要跟踪公司的销售费用率，以及销售费用和营业收入的比值，来观察RIO的品牌竞争力。说白了，如果能用更少的单位销售费用换来更多营业收入，肯定是好事情。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
结语
鸡尾酒确实是一个年轻人都很喜欢的东西，其中也诞生了RIO这个家喻户晓的品牌。而它的母公司百润股份也凭借这一品牌，成功成为了2015年牛市当中的璀璨烟花。但一个本身没有太多技术壁垒的行业，如果竞争者频繁入局的话，会不会再次拖累百润的股价出现2016年开始那种大幅度回落呢？这就需要用商业模式和财务报表进行跟踪。而百润能否保住自己的江山，就得看企业如何掌控自己的命运了。
